Nachteilige Wechselkursentwicklungen und ein langsameres Wachstum schmälerten Colgates Umsatzzahlen für das vierte Quartal, auf organischer Basis verzeichnete das Unternehmen ein Plus von nur 1,5%. Dies überschattete die anhaltende Gewinnverbesserung, die bereinigten Bruttomargen schnellten um 180 Basispunkte auf 60,8% nach oben, die bereinigten operativen Margen stiegen sogar um 190 Basispunkte auf 27,9%. Auch wenn sich das Umsatzwachstum sequenziell von den zugrundeliegenden Zuwächsen von 4,5% im dritten Quartal verlangsamt hat, so bleiben wir dennoch bei unserer Einschätzung, dass der führende Markenmix, die fest etablierten Beziehungen zum Einzelhandel und die Kostenvorteile Colgate in die Lage versetzen dürften, die momentanen Schwierigkeiten zu meistern.
Unsere Einstellung hinsichtlich der Nachhaltigkeit der Wettbewerbsvorteile beruht auf der strategischen Ausrichtung hin zur Förderung eines ausgewogenen und profitablen Umsatzwachstums. Zudem gehen wir davon aus, dass das Unternehmen auch zukünftig kaum von diesem Kurs wird abweichen wollen. Vom Geschäftsjahr 2009 bis zum Geschäftsjahr 2016 erzielte Colgate eine durchschnittliche Umsatzsteigerung von fast 5%. Dabei verteilte sich das Wachstum relativ gleichmäßig auf höhere Preise (Plus von mehr als 2%) und höhere Absatzmengen (Zuwachs um fast 3%). Die Unternehmensleitung zeigt mit ihren Äußerungen nach wie vor, welch große Bedeutung sie lokal relevanten Produktinnovationen beimisst, selbst wenn diese Produkte teurer sind.
Daher gehen wir davon aus, dass Colgate mehr als 1,5 Mrd. USD (9%-10% des Umsatzes) für Werbung und Verkaufsförderung und rund 300 Mio. USD (mehr als 1,5% des Umsatzes) für Forschung und Entwicklung ausgeben wird. Damit würde das Unternehmen in etwa so viel investieren wie die Mitbewerber Procter & Gamble und Unilever, denen wir einen breiten Wettbewerbsvorsprung zuweisen. Auf diese Weise sollte Colgate weiter äußerst wettbewerbsfähig bleiben können.
Wir rechnen nicht mit wesentlichen Änderungen unserer Fair-Value-Schätzung von 74 USD oder unserer langfristigen Prognose. Diese lautet auf ein durchschnittliches jährliches Umsatzwachstum von 5% und eine Steigerung der operativen Marge um rund 300 Basispunkte auf 28% bis Ende unseres zehnjährigen Prognosezeitraums. Der Markt ist derzeit wegen der Umsatzentwicklung des Unternehmens besorgt, dies zeigt sich daran, dass der Aktienkurs im Januar im mittleren einstelligen Bereich nachgegeben hat. Kurse um die 65 US-Dollar haben Anleger offenbar als vorteilhaften Einstiegspunkt gesehen. Zum Börsenschluss am Freitag notierte die Aktie von Colgate an der NYSE bei 71,91 US-Dollar. Das ist nicht mehr so weit weg von unserer Fair-Value-Schätzung von 74 US-Dollar.
Wichtige Hinweise: Analysten von Morningstar müssen sich in ihrem Verhalten an den Ethikkodex, die Richtlinie für Wertpapierhandel und Offenlegung und die Richtlinie zur Integrität von Investment-Research von Morningstar halten. Nähere Informationen zu Interessenskonflikten erhalten Sie hier.
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