Citigroup meldete für das dritte Quartal einen verwässerten Gewinn je Aktie von 1,42 USD. Die Maßnahmen, die das Unternehmen zur Verbesserung der Kapitalrendite unternommen hat, haben die Aktienzahl in den letzten 12 Monaten um 7% reduziert. Die harte Kernkapitalquote (Common Equity Tier 1 Ratio) der Bank gab im Berichtsquartal leicht auf 13% nach. Die Unternehmensleitung geht davon aus, dass diese Zahl letztlich auf 11,5% sinken wird. Dies läge deutlich unter dem Niveau der letzten beiden Jahre. Unserer Einschätzung nach rechtfertigt das groß angelegte Kapitalrückführungsprogramm – das Unternehmen stellte seinen Aktionären allein im dritten Quartal Schecks über insgesamt 6,355 Mrd. USD für Rückkäufe und Dividenden aus – unsere seit Langem vertretene Anlagethese zu Citigroup. Gleichzeitig fiel der Handelsertrag des Unternehmens stärker aus als allgemein angenommen.
Der Ertrag aus den wichtigsten Geschäftsaktivitäten sank gegenüber dem Vorjahr um nur 3%. Die Investmentbank-Sparte des Unternehmens überrascht nach wie vor mit einem unterschätzten Aspekt der Citigroup-Story. Die Rentenmärkte haben sich negativ auf die Ergebnisse ausgewirkt, dafür haben aber praktisch alle anderen Ertragsquellen der Institutional Clients Group gegenüber dem Vorjahr zugelegt. Darüber hinaus ist die Kostenkontrolle gut - die operativen Aufwendungen sanken in den letzten 12 Monaten um 2%. Effizienzverbesserungen scheinen die ertragsbedingten Kostenzuwächse zu neutralisieren, auch das ist ein ermutigendes Zeichen. Insgesamt hat sich die Performance von Citigroup verbessert, und der Aktienkurs des Unternehmens trägt dem Rechnung.
Da jedoch die Rendite auf das durchschnittliche Eigenkapital im Berichtsquartal bei nur 7,3% lag, planen wir keine wesentlichen Änderungen unserer Fair-Value-Schätzung von 74 USD. Diese entspricht einem leichten Aufschlag gegenüber dem materiellen Buchwert des Unternehmens von 68,55 USD. Bemerkenswerterweise belief sich die vom Unternehmen selbst gemeldete bereinigte Rendite auf das materielle Eigenkapital in den ersten neun Monaten des Jahres auf insgesamt 9,8% und lag damit knapp unter den von uns veranschlagten Eigenkapitalkosten.
Die Aktie von Citigroup lag zum Börsenstart an der NYSE am Montag, 23. Oktober, bei 73,92 Dollar. Der Kurs entspricht ziemlich genau unserer Fair-Value-Schätzung von 74 Dollar; die Aktie ist also auf dem derzeitigen Stand fair bewertet.
Wichtige Hinweise: Analysten von Morningstar müssen sich in ihrem Verhalten an den Ethikkodex, die Richtlinie für Wertpapierhandel und Offenlegung und die Richtlinie zur Integrität von Investment-Research von Morningstar halten. Nähere Informationen zu Interessenkonflikten erhalten Sie hier.
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