Wir heben unsere Fair-Value-Schätzung für AbbVie von 73 auf 85 US-Dollar an. Diese Entscheidung beruht auf der gütlichen Einigung mit Amgen, die unsere Prognosen für die US-Einführung eines Biosimilars für Humira hinauszögert. AbbVie und Amgen kündigten eine Beilegung an, die bestimmt, dass die Biosimilar-Version Amgens für Humira im Januar 2023 auf dem US-Markt und im Oktober 2018 auf dem europäischen Markt eingeführt werden darf. Der Zeitplan in Europa deckt sich zwar mit unseren Erwartungen, doch der Einführungstermin in den USA im Jahr 2023 liegt fünf Jahre später als unsere Prognosen.
Auch wenn wir unsere Prognose für den Launch eines Biosimilars für Humira von 2018 nach hinten verschieben, gehen wir weiterhin davon aus, dass in den USA bis 2020 Biosimilare auf dem Markt erscheinen werden. Bei Pfizer rechnen wir am ehesten mit einem so genannten „Launch at risk“, d. h. einer strittigen Markteinführung. Amgens Entscheidung, in den USA mit dem Launch eines Humira-Biosimilars bis 2023 zu warten, könnte Verzögerungen für andere Humira-Biosimilare bedeuten, die sich in der späten Phase der Entwicklung befinden. Derzeit stehen knapp 10 Biosimilare für Humira in der
Phase III der Entwicklung oder sind bereits zugelassen, daher nimmt der Wettbewerb für Humira zu. Doch die Vereinbarung mit Amgen zeigt, dass das geistige Eigentum für Humira in den USA stärker ist als bisher angenommen. Dennoch veranlassen uns die Größe und Risikotragfähigkeit Pfizers für einen „Launch at risk“ – wie sich an seiner Strategie zeigte, 2016 ein Biosimilar für Remicade „at risk“ einzuführen – zu der Ansicht, dass Pfizer nicht so konservativ wie Amgen vorgehen wird.
Auch ist in den USA das Patent für die Zusammensetzung des Mittels bereits abgelaufen. Daher werden die übrigen, weniger starken Patente Pfizer unseres Erachtens nicht aufhalten. Dennoch kommt die zweijährige Verzögerung eines Humira-Biosimilars in den USA dem Cashflow von AbbVie erheblich zugute. Auch stärkt sie den engen Wettbewerbsvorsprung des Unternehmens, denn ihm wird mehr Kapital für die Entwicklung der Arzneimittel der nächsten Generation zur Verfügung stehen.
Die Aktie von AbbVie lag zum Börsenschluss an der NYSE am Freitag, 27. Oktober, bei 91,93 US-Dollar. Der Kurs liegt damit über unserer Fair-Value-Schätzung von 85 Dollar. Mit einem Kurs-/Fair-Value Verhältnis von 1,08 ist die Aktie leicht überbewertet.
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