Am 13. September kündigte Nvidia an, ARM vom SoftBank-Konzern in einer Transaktion im Wert von 40 Milliarden Dollar zu übernehmen. Das würde Nvidia in die Lage zu versetzen, ein umfassendes Rechenzentrums-Portfolio anzubieten, das ARM-basierte CPUs umfasst. Die Akquisition würde zudem die Expertise von Nvidia auf dem Gebiet der künstlichen Intelligenz in das riesige Ökosystem von ARM einfließen lassen, das vom Rechenzentrum bis hin zu mobilen und Internet of Things-Geräten reicht.
Nvidia dürfte das F&E-Budget von ARM aufstocken, um seine Rechenzentrumsvision zu verwirklichen. Als ARM noch ein eigenständiges Unternehmen war, hatten wir ihm ein Wide Moat Rating zugewiesn, und wir halten es für wahrscheinlich, dass dieser Cash/Aktien-Deal den Narrow Moat von Nvidia noch weiter vergrößern würde, sollte das Geschäft abgeschlossen werden. Aus der Bewertungsperspektive wird die Übernahme Nvidia einiges Kosten, aber angesichts der Tatsache, dass der Aktienkurs des GPU-Marktführers mit einem erheblichen Aufschlag auf unsere Schätzung des fairen Wertes von 250 US-Dollar gehandelt wird, gefällt es uns, dass Nvidia seine Aktien zur Finanzierung eines großen Teils des Geschäfts verwenden wird.
Da Nvidia die ARM-Basis in Cambridge, Großbritannien, erweitern wird, erwarten wir keine wesentlichen Kostensynergien, obwohl es für das Duo einige interessante Ertragssynergiemöglichkeiten geben könnte. Auf der Grundlage des mit diesem Geschäft verbundenen regulatorischen Risikos (das größte in der Geschichte der Chipindustrie, wenn es zum Abschluss kommt) sehen wir vorerst nur eine Wahrscheinlichkeit von 50% für den Abschluss des Geschäfts, was die Risiken illustriert. Folglich halten wir vorerst an unserer Fair Value Schätzung von 250 USD für Nvidia fest, aber wir werden unsere Bewertung nach der Telefonkonferenz von Nvidia in den nächsten Tagen neu kalkulieren.
Nvidia finanziert das Geschäft über 21,5 Milliarden US-Dollar in Stammaktien (44,3 Millionen Aktien) und 12 Milliarden US-Dollar in bar, einschließlich 2 Milliarden US-Dollar, die bei Unterzeichnung fällig werden. Darüber hinaus kann SoftBank bis zu 5 Milliarden Dollar in bar oder in Stammaktien erhalten, sofern ARM bestimmte Leistungsziele erfüllt, während Nvidia 1,5 Milliarden Dollar in Aktien an ARM-Mitarbeiter zum Zwecke der Mitarbeiterbindung ausgeben wird.
Die Aktie von Nvidia notierte am 14. September zum Handelsschluss an der Nasdaq bei 514,89 USD und liegt damit deutlich über unserer Fair Value Schätzung von 250 USD. Damit ist das Papier deutlich überbewertet, wie aus dem 1 Sterne Rating hervorgeht.
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