Microsoft-Aktie nach den Ergebnissen kaufen, verkaufen - oder ist sie fair bewertet?

Warum das wichtig ist: Die Ergebnisse sind durchweg gut und übertreffen unsere Schätzungen sowohl bei der Umsatz- als auch bei der Gewinnspanne. Der Umsatz lag in allen Segmenten über dem oberen Ende der Prognose. Vor allem sehen wir eine sehr beeindruckende Performance bei Azure, sowohl bei traditionellen als auch bei künstlichen Intelligenz-Workloads.

• Unserer Ansicht nach sind die kurzfristigen Nachfrageindikatoren robust. Die kommerziellen Buchungen stiegen im Jahresvergleich währungsbereinigt um solide 17 %, was auf die steigenden Azure-Zusagen aus OpenAI und anderen Großaufträgen zurückzuführen ist. Die verbleibenden Leistungsverpflichtungen stiegen im Vergleich zum Vorjahr um 34 % auf 315 Mrd. USD.
• Die Nachfrage nach Azure-KI-Diensten steigt sprunghaft an, was langfristig positiv ist. Obwohl Azure nach wie vor an Kapazitätsgrenzen stößt, übertraf die KI-Leistung die internen Erwartungen, während sich die traditionellen Arbeitslasten erholten. Das Azure-Wachstum betrug im Quartal währungsbereinigt 35% und übertraf die Prognose.

Die Quintessenz: Wir erhöhten unsere Fair Value-Schätzung für Microsoft (“Wide Moat”) aufgrund der guten Ergebnisse und Prognosen von 490 auf 505 USD je Aktie, während unsere langfristigen Schätzungen unverändert bleiben. Wir halten die Aktie für attraktiv, sie bleibt eine unserer Top-Picks.

Das kommt als nächstes: Die Gesamtprognose ist in diesem Umfeld beeindruckend. Microsoft legte eine besser als erwartete Prognose für Umsatz und Gewinn vor – mit 73,7 Milliarden US-Dollar Umsatz, einer operativen Marge von 43,4 % und einem Ergebnis je Aktie von 3,34 US-Dollar in der Mitte der jeweiligen Spannen.

• Das Unternehmen stellt keine Veränderung des Kundenverhaltens aufgrund von Zöllen oder DOGE fest.

Das große Ganze: Wir sehen die Ergebnisse als Bestätigung unserer langfristigen These, die sich auf die Ausweitung hybrider Cloud-Umgebungen, die Verbreitung künstlicher Intelligenz und Azure konzentriert. Wir konzentrieren unsere Wachstumsschätzungen auf Azure, die Migration von Microsoft 365 E5 und die Entwicklung der Power Platform.

Microsoft Aktienkurs

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Fair Value-Schätzung für Microsoft

Mit seinem 4-Sterne-Rating halten wir die Microsoft-Aktie im Vergleich zu unserer langfristigen Fair-Value-Schätzung von 505 USD je Aktie für unterbewertet. Diese Schätzung impliziert für das Geschäftsjahr 2025 ein Verhältnis von Unternehmenswert zu Umsatz (Enterprise Value/Sales) von dem 13-Fachen sowie ein bereinigtes Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von dem 38-Fachen.

Wir modellieren eine durchschnittliche jährliche Wachstumsrate (CAGR) des Umsatzes von etwa 13 % über fünf Jahre, einschließlich der Übernahme von Activision. Wir erwarten künftig ein stärkeres Umsatzwachstum, da das vergangene Jahrzehnt von Microsoft durch den Abschwung im Jahr 2008, den vollständigen Wegfall der Umsätze mit Mobiltelefonen infolge des Verkaufs des Nokia-Handygeschäfts sowie durch den Beginn des Übergangs zu Abonnementmodellen (die zunächst zu einem langsameren Umsatzwachstum führen) belastet war. Kurzfristig rechnen wir jedoch mit Gegenwind durch makroökonomische und währungsbedingte Faktoren. Wir gehen davon aus, dass das Umsatzwachstum durch Azure, Office 365, Dynamics 365, LinkedIn und die zunehmende Verbreitung von KI angetrieben wird.

Lesen Sie mehr über die Fair Value-Schätzung von Microsoft.

Economic Moat Rating

Für Microsoft insgesamt gehen wir von einem breiten wirtschaftlichen Burggraben aus, der sich in erster Linie aus Umstellungskosten ergibt, während Netzwerkeffekte und Kostenvorteile als sekundäre Moat-Quellen dienen. Basierend auf den Segmenten des Unternehmens glauben wir, dass die Segmente Produktivität und Business Processes (PBP) und Intelligent Cloud (IC) einen Wide Moat verdient haben, während der Bereich Personal Computing einen Narrow Moat rechtfertigt. Wir glauben, dass Microsofts Economic Moat es dem Unternehmen wahrscheinlich erlauben wird, in den nächsten 20 Jahren Renditen zu erzielen, die über den Kapitalkosten liegen.

Wir glauben, dass die Kunden die Produkte von Microsoft als Einzellösungen und wegen des immensen Produktangebots des Unternehmens schätzen, und diese Anwendungen sind eng miteinander integriert. Unserer Meinung nach ist die Stärke dieser Produkte von entscheidender Bedeutung, sollte aber nicht die Bedeutung aller Lösungen schmälern, die von Microsoft unter einem Dach angeboten werden, da die Kunden in der Regel nach einer Konsolidierung der Anbieter suchen. Diese Faktoren zusammen verstärken den Wide Moat. Da Microsoft ein breiteres Spektrum an verbundenen und überzeugenden Lösungen anbietet, glauben wir, dass es sich bei seinen Kunden stärker verankert, wenn diese mehrere Produkte nutzen.

Lesen Sie mehr über den Economic Moat von Microsoft.

Finanzielle Stärke

Wir sind der Ansicht, dass Microsoft über eine ausgezeichnete finanzielle Stärke verfügt, die sich aus einer soliden Bilanz, wachsenden Umsätzen sowie hohen und weiter steigenden Margen ergibt. Zum Stand Juni 2024 verfügte Microsoft über 76 Mrd. USD an liquiden Mitteln, denen 52 Mrd. USD an Schulden gegenüberstanden – was zu einer Netto-Cash-Position von 24 Mrd. USD führt. Die Brutto-Verschuldung liegt beim 0,5-fachen des EBITDA für das Geschäftsjahr 2024. In unserem Basisszenario gehen wir davon aus, dass der Umsatz in gesundem Tempo wächst – angetrieben durch die zunehmende Nutzung der Azure-Public-Cloud, Upselling-Maßnahmen bei Office 365, die Verbreitung von KI sowie umfassendere Initiativen zur digitalen Transformation.

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Risiko und Unsicherheit

Wir stufen Microsoft mit einem Morningstar Rating von Medium ein. Microsoft ist mit Risiken konfrontiert, die je nach Produkt und Segment variieren. Der hohe Marktanteil in der Client-Server-Architektur in den letzten 30 Jahren bedeutet, dass ein erheblicher Umsatz mit hohen Margen gefährdet ist, insbesondere bei Betriebssystemen, Office und Server. Microsoft ist es bisher gelungen, seine Umsätze in einer sich ständig weiterentwickelnden Technologielandschaft zu steigern, und es ist ihm gelungen, sowohl bestehende Arbeitslasten für bestehende Kunden in die Cloud zu verlagern als auch neue Kunden direkt für Azure zu gewinnen. Das Unternehmen muss jedoch weiterhin das Umsatzwachstum bei Cloud-basierten Produkten schneller vorantreiben als den Umsatzrückgang bei On-Premises-Produkten.

Lesen Sie mehr über das Risiko und die Unsicherheit bei Microsoft.

MSFT: Bullen sagen

• Die öffentliche Cloud gilt weithin als die Zukunft des Unternehmens-Computing, und Azure ist ein führender Dienst, der die Entwicklung zunächst zu hybriden Umgebungen und schließlich zu öffentlichen Cloud-Umgebungen fördert.
• Microsoft 365 profitiert weiterhin vom Upselling in höherpreisige Lagerhaltungseinheiten, da die Kunden bereit sind, für bessere Sicherheit und Teams Phone mehr zu bezahlen, was sich in den nächsten Jahren fortsetzen dürfte.
• Microsoft hat eine monopolartige Stellung in verschiedenen Bereichen (Betriebssysteme, Office), die als Cash Cows für das Wachstum von Azure dienen.

MSFT: Bären sagen

• Die Umstellung auf Abonnements verlangsamt sich, insbesondere bei Office, das allgemein als ausgereiftes Produkt gilt.
• Microsoft hat keine nennenswerte mobile Präsenz.
• Microsoft ist bei seinen wichtigsten Wachstumsquellen, vor allem Azure und Dynamics, nicht der Top-Player.

Dieser Artikel wurde von Gautami Thombare zusammengestellt.

Der Autor/Autorin oder die Autoren besitzen keine Aktien der in diesem Artikel erwähnten Wertpapiere. Informieren Sie sich über die Redaktions-Richtlinien von Morningstar.