USA: Wird die Fed die Zinsen im Jahr 2025 anheben?

Zwei Senkungen um jeweils einen Viertelpunkt würden den Zielsatz für den US-Leitzins auf eine Spanne von 3,75 % bis 4,00 % bringen. Einige Analysten sagen angesichts der politischen und wirtschaftlichen Unsicherheit sogar noch weniger Senkungen (oder gar keine Senkungen) voraus. “Wenn im Januar einmal ausgesetzt wird, könnte sich das sehr leicht in eine längere Pause verwandeln”, sagt Roger Hallam, Global Head of Rates bei Vanguard. “Unserer Ansicht nach wird [die Fed] wahrscheinlich noch eine weitere Zinssenkung vornehmen, aber bis 2025 bei oder über 4 % pausieren”.

Vor diesem Hintergrund wird ein anderes Szenario möglich, wenn auch unwahrscheinlich: Eine starke Wirtschaft und ein erneuter Anstieg der Inflation könnten die Fed dazu veranlassen, die Zinsen im Jahr 2025 erneut anzuheben.

Ein unsicherer zinspolitischer Ausblick

Nachdem die Fed die Zinssätze für einen Großteil des Jahres 2024 nach dem Motto “höher für länger” beibehalten hatte, senkte sie die Zinsen im September um einen drastischen halben Prozentpunkt. Es folgten zwei weitere Zinssenkungen um 25 Prozentpunkte im November und Dezember.

In diesem Herbst sah es kurzzeitig so aus, als sei die Zentralbank bereit, die Zinssätze angesichts der starken Fortschritte bei der Inflation und der anhaltenden Stärke des Arbeitsmarktes relativ schnell zu senken. Im September rechneten die Zentralbanker mit einer Lockerung um etwa einen vollen Prozentpunkt im Jahr 2024 (eine Senkung um 50 Punkte und zwei Senkungen um 25 Punkte) und einer weiteren Lockerung um einen vollen Prozentpunkt im Jahr 2025 (vier weitere Senkungen um 25 Punkte). Doch nun sieht es so aus, als ob die Fed-Mitarbeiter bereit sind, auf die Bremse zu treten.

Die Anleger können den neuen Ausblick auf eine Reihe von Faktoren zurückführen. Die Inflation erweist sich als stabiler als erwartet, und das BIP-Wachstum bleibt kräftig.

Der Arbeitsmarkt ist relativ stabil. Die unter der neuen Trump-Regierung zu erwartenden politischen Maßnahmen (Zölle, Steuersenkungen, Defizitausgaben usw.) könnten den Inflationsdruck verstärken. Aber der designierte Präsident Trump hat sein Amt noch nicht angetreten, und es ist unklar, inwieweit seine Wahlversprechen umgesetzt werden.

“Die Fed wird mit dem gleichen Problem zu kämpfen haben wie Sie und ich, nämlich dass die Bandbreite der politischen Ergebnisse für das nächste Jahr groß ist”, sagt Don Rissmiller, Chefökonom bei Strategas. “Es gibt eine Steuerpolitik, eine Handelspolitik und eine Regulierungspolitik, die alle unterschiedlich ausfallen können. Diese Bereiche fallen zwar nicht ausdrücklich in die Zuständigkeit der Fed (das ist allein die Geldpolitik), aber sie “beeinflussen die Wirtschaft, die Arbeitslosigkeit und die Inflation. Das sind ihre Aufgaben”. Rissmiller nimmt aus den neuen Projektionen der Fed mit, dass sie unsicher sind, was die Zukunft bringen wird. “Ich glaube nicht, dass sie sich auf eine Geldpolitik festlegen wollen, ohne die Antwort auf einige dieser anderen Politiken zu kennen”, erklärt er.

Wo ist der neutrale Zinssatz?

Der Debatte über Zinssenkungen liegt die Idee eines neutralen Zinssatzes zugrunde - eines Zinssatzes, der die Wirtschaft weder bremst noch stimuliert. Ein neutraler Zinssatz hält die Inflation niedrig und stabil und sorgt gleichzeitig für Vollbeschäftigung. Er kann nicht direkt gemessen werden, aber Wirtschaftswissenschaftler können anhand des Verhaltens der Wirtschaft Rückschlüsse darauf ziehen, ob die Zinssätze annähernd neutral sind.

Da die Wirtschaft weiterhin stark wuchs und der Arbeitsmarkt gesund blieb, selbst als die Fed-Beamten die Zinssätze drastisch anhoben, um die Inflation zu bekämpfen, vermuten viele Analysten, dass der neutrale Zinssatz höher ist als bisher angenommen. Einige haben den nominalen neutralen Zinssatz, der die Inflation nicht berücksichtigt, auf etwa 1 % geschätzt. Unter der Annahme einer idealen Welt mit einer Inflation von 2 % würde dies einen realen neutralen Zinssatz von 3 % bedeuten. Einige Analysten argumentieren, dass er höher ist.

In der Pressekonferenz nach der Dezembersitzung der Fed sagte der Vorsitzende Jerome Powell, dass die Zinssätze zwar immer noch restriktiv sind, sich aber dem theoretischen Gleichgewicht annähern. Das sei “ein weiterer Grund, bei weiteren Schritten vorsichtig zu sein”, sagte er Steigerung der Inflation. Die Fed will vermeiden, dass die Zinsen zu stark gesenkt werden und der Inflationsdruck wieder zunimmt.

Rissmiller meint, dass in einer Welt, in der die Inflation eher bei 3 % und nicht bei 2 % liegt, ein Leitzins von etwa 4 % nicht weit von der Neutralität entfernt wäre. “Ich könnte mir vorstellen, dass sie dort für eine Weile pausieren”, sagt er.

“Wenn ich wetten würde”, sagt Hallam, “würde ich sagen, dass dieser neutrale Punkt noch immer [Raum] hat, um höher zu steigen [als die 3 %, die der Markt einpreist].

Preston Caldwell, leitender US-Ökonom bei Morningstar, meint: “Angesichts der Ungewissheit über den neutralen Zinssatz und des vagen Gefühls, dass der Leitzins sich diesem annähert, ist es praktisch sicher, dass die Fed das Tempo der Zinssenkungen im Jahr 2025 verlangsamen wird, um die Auswirkungen der Geldpolitik besser abschätzen zu können.”

Stehen Zinserhöhungen zur Debatte?

Da immer wieder Fragen über den weiteren Verlauf der Fed-Politik auftauchen, wird von einigen Marktbeobachtern sogar die Idee geäußert, dass die Zentralbank die Zinsen im Jahr 2025 anheben könnte - vor allem, da im nächsten Jahr mit einem starken Wachstum gerechnet wird und einige der möglichen Maßnahmen der neuen Trump-Regierung die Inflation wahrscheinlich verschärfen werden.

Rissmiller hält dies nicht für wahrscheinlich. Um eine Zinserhöhung in Erwägung zu ziehen, müssten die Zentralbanker mehr Vertrauen haben, dass die Arbeitslosenquote nicht weiter steigt. “Das ist die fehlende Variable”. Er erklärt, dass ein kleiner Anstieg der Arbeitslosigkeit die Arbeitslosenquote auf 4,3 % ansteigen lassen würde - ein neuer Höchststand in diesem Zyklus. Er fügt hinzu, dass zahlreiche Untersuchungen zeigen, dass die Arbeitslosenquote, sobald sie zu steigen beginnt, dazu neigt, weiter zu steigen. Das wäre eine schlechte Nachricht für die US-Notenbank, die den Arbeitsmarkt nicht schädigen will, während sie darum kämpft, die Inflation auf ihr Ziel zurückzubringen.

Hallam sagt, dass Zinserhöhungen im Jahr 2025 zwar nicht unmöglich sind, aber auch weit entfernt von seinem zentralen Argument. “Solange die Fed noch vernünftig darauf vertrauen kann, dass die Politik restriktiv ist und die Inflation mittelfristig auf 2 % zusteuert, wird ihre Tendenz neutral bis locker sein”, erklärt er.

Wird die Fed die Zinsen im Januar senken?

Ende Dezember sahen die Märkte eine etwa 89%ige Chance, dass die Fed die Zinssätze bei ihrer nächsten Sitzung im Januar beibehalten wird, so das CME FedWatch-Tool. Händler sahen eine etwa 11%ige Chance, dass die Zentralbanker die Zinsen um weitere 0,25 Prozentpunkte senken werden.

Die Prognosen der Futures-Märkte (und der Fed selbst) sollten jedoch mit Vorsicht genossen werden. Rissmiller erinnert die Anleger daran, dass viele Fed-Prognosen “Analysen mit unvollständigen Informationen” sind. Er erklärt: “Das ist die Herausforderung, wenn man jetzt große Schlüsse ziehen will. Selbst wenn die Fed in ihren Dot-Plot-Projektionen sagt, dass es im nächsten Jahr zwei Zinssenkungen geben wird, bedeutet das nicht, dass es im nächsten Jahr zwei Zinssenkungen geben wird. Es bedeutet nur, dass dies die derzeitige Denkweise ist.” Seiner Meinung nach wäre es nicht schockierend, wenn sich diese Prognosen im nächsten Quartal wieder ändern würden.

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