Die US-Notenbank Federal Reserve blieb auf ihrer Mai-Sitzung bei ihrem Leitzins und widersetzte sich damit dem Druck von US-Präsident Donald Trump, die Zinsen zu senken. Der Druck auf die Unabhängigkeit der US-Zentralbank ist jedoch nicht unbemerkt geblieben und hat viele darüber nachdenken lassen, ob sich ein ähnliches Szenario in Europa abspielen könnte.
Seit seiner Rückkehr ins Weiße Haus im Januar hat Trump den Vorsitzenden der US-Notenbank, Jerome Powell, wiederholt angegriffen, weil er die Zinsen nicht schneller senkt, während sich das US-Wachstum verlangsamt und die weltweiten Handelsspannungen zunehmen. Obwohl Trump eine Entlassung von Powell ausgeschlossen hat, haben die bloßen Spekulationen über eine solche politische Intervention bei der Fed die Finanzmärkte aufgewühlt und die Frage nach der tatsächlichen Unabhängigkeit der Zentralbanken wieder aufgeworfen. Könnte ein solches Szenario auch in Europa eintreten?
Wie die EZB von politischer Einmischung abgeschirmt wird
Diesseits des Atlantiks beobachten die Zentralbanker das Geschehen genau. François Villeroy de Galhau, Gouverneur der Banque de France, lobte Powells Mut in einem Interview mit der französischen Website Boursorama: “Ein Zentralbanker muss unabhängig die Wahrheit sagen, und genau das hat er getan ... Ich begrüße seine Professionalität und seinen Mut”, sagte er.
Doch im Gegensatz zur Fed ist es bei der EZB fast unmöglich, dass eine einzelne politische Figur Einfluss nimmt.
“Der Hauptgrund dafür, dass EZB-Präsidentin Christine Lagarde nicht auf die gleiche Weise bedroht werden konnte wie Powell, liegt im Wahlprozess”, sagt Michael Field, Chefstratege für europäische Märkte bei Morningstar. “In den USA ernennt allein der Präsident mit der Zustimmung des Senats die Mitglieder der Fed. In Europa werden die EZB-Mitglieder vom Europäischen Rat gewählt, der sich hauptsächlich aus den Staatsoberhäuptern zusammensetzt, so dass die Macht breiter verteilt ist.”
Und es gibt viele Staatsoberhäupter: Derzeit besteht die Eurozone aus 20 Ländern.
“Die Fed hat natürlich noch andere Sicherheitsvorkehrungen, darunter die lange Amtszeit - 14 Jahre - ihrer Mitglieder”, so Field weiter. Aber der Vorsitz in den USA ist auf vier Jahre begrenzt, verglichen mit der achtjährigen, nicht verlängerbaren Amtszeit bei der EZB.
Zudem ist der Prozess für die Abberufung von Mitgliedern in Europa aufwändiger, fügt Field hinzu. Mitglieder können nur bei “Unfähigkeit oder schwerem Fehlverhalten” abgesetzt werden - eine hohe Hürde. In den USA können Fed-Mitglieder aus “triftigen Gründen” abberufen werden, was den Präsidenten einen größeren Spielraum zu geben scheint. Allerdings ist noch nie ein Mitglied des Fed- oder EZB-Direktoriums entlassen worden, so Field.
Trump hat zuvor gesagt, dass die “Beendigung” von Powell als Fed-Vorsitzender “nicht schnell genug kommen kann”, was neue Befürchtungen über den politischen Einfluss auf die amerikanische Zentralbank weckte. In Verbindung mit Trumps Ankündigung von Zöllen am 2. April löste dies eine starke Rotation an den globalen Märkten aus.
“Es war nicht nur die Ankündigung von ‘gegenseitigen’ Zöllen am 2. April, die Anleger dazu veranlasste, in erheblichem Umfang aus US-Dollar-Anlagen auszusteigen. Es war auch die Schlagzeile, dass die Trump-Administration nach Möglichkeiten sucht, den Vorsitzenden Powell zu entlassen, bevor seine Amtszeit als Fed-Vorsitzender im Februar 2026 endet”, so Karsten Junius, Chefökonom der Bank J. Safra Sarasin, in einer Research Note vom 2. Mai. “Es ist eine Erinnerung daran, dass die Unabhängigkeit einer Zentralbank eine wichtige Säule des Vertrauens ist, die nicht leichtfertig aufs Spiel gesetzt werden sollte.”
Laut Darius McDermott, Managing Director bei Chelsea Financial Services, diente der Anleihemarkt als oberster Wachhund.
“Glücklicherweise hat Trump - oder zumindest die Leute um ihn herum - verstanden, dass man sich nicht mit dem Anleihemarkt anlegen darf”, sagt McDermott. “Seine jüngste 90-tägige Zollpause war im Wesentlichen eine Reaktion auf die Instabilität der Anleihemärkte.”
Trotz dieser institutionellen und wirtschaftlichen Unterschiede arbeiten die EZB und die Fed hinter den Kulissen eng zusammen, insbesondere in Zeiten globaler Spannungen. Sie tauschen Informationen aus, koordinieren Liquiditätsmaßnahmen und haben gemeinsam Dollar-Swap-Linien verwaltet, um die Stabilität der globalen Finanzierungsmärkte zu gewährleisten. Die Zentralbanken arbeiten vor allem in Krisenzeiten zusammen, wie im Jahr 2020 und auch während der globalen Finanzkrise.
Wie werden die politischen Entscheidungsträger der EZB ernannt?
Der Präsident oder die Präsidentin der EZB wird vom Europäischen Rat nach Konsultationen mit dem Europäischen Parlament und dem EZB-Rat ernannt. Der Prozess ist politisch, aber breit gestreut und erfordert die Zustimmung der EU-Mitgliedstaaten. Die derzeitige Präsidentin, Christine Lagarde, war von 2011 bis 2019 geschäftsführende Direktorin des Internationalen Währungsfonds. Ihr Vorgänger, Mario Draghi, war nach seinem Ausscheiden aus der EZB kurzzeitig Ministerpräsident Italiens.
Die übrigen Mitglieder des EZB-Direktoriums (insgesamt sechs) werden auf die gleiche Weise ernannt und bilden zusammen mit den 20 nationalen Zentralbankpräsidenten der Länder des Euro-Währungsgebiets den EZB-Rat, das wichtigste politische Entscheidungsgremium der EZB.
Diese Vielfalt an Stimmen bringt ihre eigenen Herausforderungen mit sich: Die Ansichten der Falken, die eine strengere Geldpolitik bevorzugen und in der Regel aus Nordeuropa kommen, prallen häufig mit den Tauben aus dem Süden zusammen. Aber genau diese Vielfalt verhindert auch, dass eine einzelne Regierung die Politik der EZB im nationalen Interesse lenkt.
Die EZB steht vor anderen Herausforderungen
Aber die EZB steht vor strukturellen Herausforderungen, die die Fed nicht hat. Die Eurozone ist nach wie vor eine Währungsunion ohne eine vollständige politische, fiskalische und Kapitalmarkt-Union, was die Geldpolitik komplexer macht - insbesondere in Krisenzeiten. Es sei daran erinnert, dass eines der Gründungsprinzipien der Europäischen Union, wie es in den Römischen Verträgen von 1957 niedergelegt ist, “ein immer engerer Zusammenschluss der Völker Europas” ist.
Einige der wichtigsten Herausforderungen, die die EZB genannt hat:
Es gibt keine vollständige Bankenunion: Während die EZB die Banken der Eurozone über den einheitlichen Aufsichtsmechanismus (SSM) direkt beaufsichtigt, gibt es immer noch kein gemeinsames Einlagensicherungssystem, das ein wesentlicher Bestandteil der Bankenunion wäre.
Es gibt keinen gemeinsamen Eurobond-Markt: Abgesehen von vorübergehenden Instrumenten wie dem NextGenerationEU-Konjunkturfonds gibt es kein dauerhaftes System gemeinsamer finanzieller Kapazitäten. Die Länder geben ihre eigenen Anleihen aus, was bedeutet, dass sie unterschiedliche Kreditkosten haben. Gleichzeitig begrenzt dies die Möglichkeiten der EZB, das System in Krisenzeiten zu stabilisieren.
Es gibt keine Kapitalmarktunion: Die EU verfügt über keinen vollständig integrierten Kapitalmarkt. Nationale Unterschiede im Steuerrecht, in der Regulierung und in den Insolvenzverfahren behindern weiterhin den freien Fluss privater Investitionen über die Grenzen hinweg.
Warum die Unabhängigkeit der Zentralbank für Anleger wichtig ist
Die Unabhängigkeit der Zentralbank ist ein Grundpfeiler für Marktvertrauen und der Finanzstabilität. Die älteste der Welt, Bank of England, wurde 1694 gegründet. Sie erlangte aber erst 303 Jahre später, 1997, ihre Unabhängigkeit. Und diese Autonomie wurde in den letzten Jahren von Politikern in Frage gestellt, doch die Bank konnte sich behaupten. Die derzeitige Schatzkanzlerin, Rachel Reeves, war zuvor bei der Bank of England tätig und hat die politische Macht, den Gouverneur der Bank zu ernennen. Sie betonte zu ihrem Amtsantritt, wie wichtig die Unabhängigkeit sei.
Wie Sarah Hansen von Morningstar erklärt, könnten Zweifel an der Glaubwürdigkeit der Fed zu höherer Inflation und höheren langfristigen Zinssätzen führen, was die Kreditkosten für Unternehmen und die Kosten für die Verbraucher in die Höhe treibt. Darüber hinaus könnte eine politisierte Fed das Vertrauen der internationalen Anleger in die Vereinigten Staaten als Zielort für ihr Kapital (auf das die Regierung zur Finanzierung ihrer Schulden angewiesen ist) untergraben.
Wie Michael Field von Morningstar feststellt, ist die institutionelle Unabhängigkeit ein Grundpfeiler der Glaubwürdigkeit. Die Struktur der EZB mit verteilten Ernennungsbefugnissen und strengen Regeln für Entlassungen bietet aber Schutz vor politischer Einmischung.
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