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Welche Aktien bekamen wegen Zöllen eine höhere Unsicherheitsbewertung?

Die Auswirkungen von Trumps Zöllen haben die Aussichten für Dutzende von Aktien erheblich getrübt.

14.05.2025
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Illustrazione in stile collage di un grafico a torta con segmenti contenenti fotografie di container navali, attrezzature industriali e persone su un passaggio pedonale.

Die von US-Präsident Donald Trump verhängten Zölle haben die Aussichten für die Finanzmärkte und die Wirtschaft - und für viele Unternehmen für ihre Gewinne - mit großer Unsicherheit belastet. Diese Unsicherheit hat dazu geführt, dass eine Reihe von Unternehmen ihre Gewinnprognosen für 2025 zurückgenommen haben. Bei Morningstar zeigt sich die Auswirkung in der großen Anzahl von Erhöhungen der Unsicherheits-Ratings der Aktien.

Neben den Fair Value-Schätzungen sind die Uncertainty Ratings von Morningstar - die von niedrig bis extrem reichen - entscheidend für die Bestimmung der Sterne-Ratings für Aktien. Aktien mit höheren Uncertainty Ratings benötigen eine größere Sicherheitsmarge, um sich zwischen überbewertet, fair bewertet und unterbewertet zu bewegen.

Bislang haben die Morningstar-Analysten in diesem Jahr die Unsicherheitsbewertungen für 74 Aktien angehoben. Auf das gesamte Jahr bezogen würde die Gesamtzahl für 2025 bisher hinter mehreren anderen Jahren zurückbleiben. Allerdings werden diese Ratingänderungen in einem besonders schnellen Tempo vorgenommen, das dem des Pandemiejahres 2020 entspricht.

Zwischen dem 2. April, als Trump seine Zölle ankündigte, und dem 7. Mai haben die Morningstar-Analysten die Unsicherheitsbewertungen für 53 Aktien angehoben, im Vergleich zu 50 im selben Zeitraum im Jahr 2020, 16 im Jahr 2023 und drei im Jahr 2021.

Unsicherheit trifft Auto-, Fluglinien- und Halbleiter-Aktien

Zwar könnten die Zölle letztlich auf einen Großteil der Weltwirtschaft durchschlagen, doch die kurzfristigen Auswirkungen konzentrieren sich eher auf Sektoren und Branchen, die in hohem Maße von Importen in die Vereinigten Staaten abhängen oder am empfindlichsten auf Rückgänge bei den Verbraucherausgaben reagieren.

Dies spiegelt sich in der Art der Unternehmen wider, bei denen sich der Anstieg der Unsicherheitsbewertung konzentrierte. Von den 53 Titeln waren 10 Technologieunternehmen (vor allem aus der Halbleiterbranche) und 17 aus dem Finanzdienstleistungssektor, darunter 14 japanische Banken. “Selbst wenn die länderspezifischen Zölle, die im Laufe der Woche in Kraft treten sollen, entweder vor oder nach ihrem Inkrafttreten angepasst werden, wird die Unsicherheit für asiatische Banken und Versicherer unserer Meinung nach im Vergleich zu der Zeit vor Trumps Ankündigung deutlich erhöht bleiben”, schrieb Morningstar Senior Equity Analyst Michael Makdad am 7. April.

Bemerkenswert ist, dass 17 dieser Erhöhungen zu einer sehr hohen oder extremen Bewertung führten. Bei den Aktien, deren Unsicherheitsbewertung auf “sehr hoch” angehoben wurde, wird die Auswirkung der Zölle deutlicher: Bei drei Aktien handelt es sich um Automobilhersteller, bei vier um Fluggesellschaften und bei vier weiteren um Halbleiterwerte.

Wie Morningstar Uncertainty Ratings funktionieren

Das Uncertainty Rating spielt eine entscheidende Rolle bei den Berechnungen der Morningstar Ratings, die angeben, ob eine Aktie unterbewertet, fair bewertet oder überbewertet ist.

Die Aktienanalysten von Morningstar bewerten die von ihnen beobachteten Aktien mit Fair Value-Schätzungen. Dies kann als “Basisfall” dafür angesehen werden, was eine Aktie wert ist. Die Schätzung stellt jedoch nur ein mögliches Ergebnis dar. Bei einigen Unternehmen sind die Cashflows stabiler und vorhersehbarer als bei anderen, und die Streuung der möglichen Ergebnisse ist geringer und umgekehrt. Cashflows sind eine Schlüsselvariable für Fair Value-Schätzungen.

Für einen Anleger, der beurteilt, ob eine Aktie im Vergleich zu ihrer Fair Value-Schätzung billig oder teuer ist, hilft die Berücksichtigung der Unsicherheitsspanne um zu bestimmen, wie viel Sicherheitsmarge um die Schätzung herum gewährleistet ist. Eine Aktie mit einem höheren Grad an Ungewissheit würde eine höhere Sicherheitsspanne vor dem Kauf benötigen, während ein Unternehmen mit weniger Ungewissheit über künftige Cashflows mit einer geringeren Sicherheitsmarge attraktiv sein könnte.

Bei der Sterne-Bewertung werden der aktuelle Kurs, die Fair Value-Schätzung und das Unsicherheits-Rating einer Aktie berücksichtigt. Auf diese Weise ist es ein risikobereinigtes Maß für die Attraktivität der Aktie.

Die Morningstar-Analysten weisen den Unternehmen eines von fünf Uncertainty Ratings zu: Niedrig, Mittel, Hoch, Sehr Hoch oder Extrem. Sie basieren auf Faktoren wie operativer und finanzieller Verschuldung, regulatorischen Risiken, wirtschaftlicher Sensibilität, Produktkonzentration, Preissetzungsmacht und Umwelt-, Sozial- und Governance-Risiken.

Tarife und Unsicherheitsbewertungen

Unsicherheits-Ratings werden in der Regel angepasst, wenn bedeutsame Veränderungen die Aussichten eines Unternehmens beeinflussen, z. B. externe makroökonomische oder regulatorische Veränderungen oder interne Entwicklungen.

Als Präsident Trump die Anleger mit seinen aggressiven Zollerhöhungen gegen Dutzende von Ländern verblüffte, geriet der Aktienmarkt ins Taumeln. Analysten wiesen auf die erhöhte Unsicherheit als einen Hauptgrund für die Rückgänge hin. Selbst über einen Monat, nachdem Trump die meisten Zollerhöhungen für 90 Tage ausgesetzt hat, ist immer noch sehr unklar, wie hoch die Zölle letztendlich sein werden.

Für bestimmte Aktien - und in einigen Fällen für fast ganze Branchen, wie z. B. Automobilhersteller und Fluggesellschaften - ist es aufgrund der Auswirkungen der Zölle unglaublich schwierig, die kurz- und mittelfristigen Geschäftsaussichten vorherzusagen. “Sie begannen mit Ihrer ursprünglichen Streuung der Ergebnisse, die die aktuellen Zölle nicht berücksichtigte. Nach dem 2. April hat sich die Bandbreite der Ergebnisse deutlich vergrößert, insbesondere nach unten, so dass die Unsicherheit zugenommen hat”, erklärt Eric Compton, Director of Equity Research, Technology, bei Morningstar. “Es gibt direkte Auswirkungen - die Preisgestaltung könnte sich aufgrund der Zölle wesentlich ändern - und indirekte Auswirkungen - die gesamtwirtschaftlichen Ergebnisse wurden ebenfalls unsicherer”, sagt er.

Bei welchen Aktien gab es tarifbedingte Unsicherheits-Ratingänderungen?

Im Folgenden wird eine Auswahl von Aktien näher betrachtet, bei denen die Morningstar-Analysten die Zölle als Grund für die Anhebung ihrer Unsicherheits-Ratings angegeben haben, mit Auszügen aus den Kommentaren der Analysten.

Advanced Micro Devices AMD


“Wir halten an unserer Fair Value-Schätzung von 120 USD für AMD fest, erhöhen aber unsere Unsicherheitsbewertung aufgrund von Zoll- und geopolitischen Bedenken von Hoch auf Sehr Hoch ... Bei den KI-GPUs werden die Beschränkungen für Lieferungen nach China ein Gegenwind sein, aber AMDs Möglichkeiten außerhalb Chinas erscheinen vielversprechend.”

Amerikanische Fluggesellschaften AAL


Delta Air Lines DAL


Southwest Airlines LUV


United Airlines-Beteiligungen UAL


“Die Aktien von US-Fluggesellschaften wurden in den letzten Handelssitzungen durch die zunehmende Besorgnis der Anleger über Zölle, die eine weltweite Rezession oder Schlimmeres auslösen könnten, belastet. Die Gewinne der Fluggesellschaften sind nach wie vor durch die schwache Nachfrage gefährdet, und wir haben unsere Unsicherheitsbewertungen für die von uns abgedeckten US-Fluggesellschaften überprüft.

“Aktien von Fluggesellschaften neigen zu überdurchschnittlicher Volatilität und reagieren überdurchschnittlich empfindlich auf Aktienmarktbewegungen. Grundsätzlich können kleine Veränderungen in der operativen Leistung von Fluggesellschaften große Auswirkungen auf ihr Ergebnis haben.

Trotz einer 90-tägigen Verzögerung der meisten der von Präsident Donald Trump am 2. April angekündigten Zölle ist die Wahrscheinlichkeit wirtschaftlicher Verwerfungen und einer Rezession höher als zuvor, auch wenn der Zeitpunkt ungewiss ist.

Wir haben das Morningstar Uncertainty Rating für die Fluggesellschaften Delta, United, American und Southwest von Hoch auf Sehr Hoch angehoben, um einer breiteren Streuung der wahrscheinlichen Ergebnisse auf kurze bis mittlere Sicht Rechnung zu tragen. Keine dieser Fluggesellschaften verfügt über einen Economic Moat und jede von ihnen ist sehr anfällig für makroökonomische Veränderungen.”

Celanese CE


“Wir (haben) unser Morningstar Uncertainty Rating von Hoch auf Sehr Hoch angehoben. Die Änderung des Ratings beruht auf unserer Ansicht, dass Chemieproduzenten aufgrund der tarifbedingten Unsicherheit, der hohen Verschuldung von Celanese und der zyklischeren Endmärkte eine größere Bandbreite an Ergebnissen sehen können.

Was die Zölle betrifft, so sehen wir nur geringe direkte Auswirkungen auf Celanese. Das Management schätzt die direkten Auswirkungen auf weniger als 1 % des Umsatzes pro Jahr, da Celanese im Allgemeinen die meisten seiner in den USA verkauften Produkte im Inland produziert und die meisten seiner in China verkauften Produkte außerhalb der USA herstellt.

Wir sehen jedoch eine größere sekundäre Auswirkung auf Celanese. Da Celanese im Vergleich zu seinen Konkurrenten stärker im Automobilmarkt engagiert ist, könnte das Unternehmen unverhältnismäßig stark von Zöllen auf Autos und Autoteile betroffen sein, was zu geringeren Mengen führen würde."

Dentsply Sirona XRAY


“Wir reduzieren unsere Fair Value-Schätzung für Dentsply Sirona von 22 auf 20,50 US-Dollar pro Aktie und erhöhen unsere Unsicherheitseinstufung von Hoch auf Sehr Hoch vor dem Hintergrund der kurzfristigen makroökonomischen Unsicherheit und des wahrscheinlichen zollbedingten Gewinn- und Margenrückgangs. Die Zollsituation ist nach wie vor unbeständig und dynamisch, und die Unsicherheit in der Dentalbranche bleibt hoch.

In unsere neue Bewertung sind zwei aktualisierte Annahmen eingeflossen... Das unsichere kurzfristige makroökonomische Umfeld hat unsere reale BIP-Prognose gesenkt und unsere Inflationsprognose für das Jahr nach oben korrigiert. Hinzu kommt, dass das Verbrauchervertrauen in den USA weiter sinkt, und wir glauben, dass der Patientenverkehr weiterhin unter Druck stehen wird.

Wir haben unsere Margenannahmen um einen niedrigen einstelligen Prozentsatz gesenkt, da die Zölle wahrscheinlich die Kosten erhöhen werden. Dentsply verfügt über eine breite Produktionsbasis und ist in erheblichem Maße von Zöllen betroffen. Die Produkte in den Segmenten CTS, EDS und Wellspect werden größtenteils aus der EU importiert und sind seit dem 17. April mit Zöllen in Höhe von 10 % belegt; einige kieferorthopädische Produkte werden in Mexiko hergestellt und unterliegen Zöllen in Höhe von 25 %. Und da die USA mehr als ein Drittel des Gesamtumsatzes von Dentsply ausmachen, halten wir es für wahrscheinlich, dass Gewinne und Margen in nächster Zeit etwas Gegenwind erfahren werden. Wir schätzen nun, dass das bereinigte Ergebnis je Aktie bei etwa 1,80 USD landen wird, was dem unteren Ende der bisherigen Prognosespanne entspricht.”

First Solar FSLR


“Es wird erwartet, dass die Zölle Hersteller in allen von uns abgedeckten Bereichen betreffen werden, darunter auch Artikel wie Solarpaneele und elektrische Geräte.

Im Bereich der Solartechnik hat die Branche nach dem Inflation Reduction Act erhebliche Fortschritte bei der Verlagerung der Produktion in die USA gemacht, aber die Einfuhren von Produkten wie Solarmodulen bleiben bestehen, vor allem für den vorgelagerten Teil der Wertschöpfungskette (Solarzellen).

Bei elektrischen Ausrüstungen ist die Industrie relativ stark auf die USA konzentriert, wobei ein Großteil der Kapazitäten außerhalb der USA in Kanada und Mexiko angesiedelt ist. Entscheidend ist, dass Kanada und Mexiko durch das Abkommen zwischen den Vereinigten Staaten und Mexiko-Kanada (vorerst) von länderspezifischen Zöllen befreit sind.”

Mercedes-Benz Group AG MBG


“Wir reduzieren unsere Fair Value-Schätzung auf 90 EUR je Aktie von 106 EUR und erhöhen unsere Unsicherheitsbewertung für Mercedes von Hoch auf Sehr Hoch, um die Auswirkungen der US-Zölle und unsere längerfristigen Aussichten für geringere Volumen in China für die europäischen Automobilhersteller zu berücksichtigen.

Wir gewichten vier Zollszenarien gleich: Der Zoll von 25 % bleibt bis Ende 2025, bis Ende 2026, von 2026 bis zum Ende von Trumps Amtszeit und auf unbestimmte Zeit in Kraft. Dadurch verringert sich die Fair Value-Schätzung um rund 10 %. Die sich daraus ergebende operative Marge für 2025 stimmt mit den vom Management angekündigten Margen nach der Einführung der Zölle überein.”

Qorvo QRVO


“Wir senken unsere Fair Value-Schätzung für Qorvo von 85 auf 80 USD, während wir unsere Unsicherheitseinstufung aufgrund der erhöhten Zollunsicherheit von Hoch auf Sehr Hoch anheben. Die Aktien erscheinen immer noch leicht unterbewertet, da wir glauben, dass die Zollrisiken für Qorvo sehr hoch sein könnten.

Wir senken unsere durchschnittliche jährliche Umsatzwachstumsrate bis zum Geschäftsjahr 2029 von 4 % auf 2 %, nachdem wir ein weiteres rückläufiges Jahr im Geschäftsjahr 2026 und möglichen tariflichen Gegenwind berücksichtigt haben. Wir sind weniger optimistisch, was das mittelfristige Wachstum von Qorvos Konnektivitäts- und Analoggeschäft angeht.”

Stellantis STLAM


“Wir haben die Fair Value-Schätzung von Stellantis um 26% auf 14 EUR gesenkt und unser Morningstar Rating für die Unsicherheit von Hoch auf Sehr Hoch erhöht. Die Auswirkungen der US-Importzölle erklären den Rückgang unserer Fair Value-Schätzung um rund 2 EUR je Aktie.

Wir wägen vier Zollszenarien gleichmäßig ab: Der Zoll von 25 % bleibt bis Ende 2025, bis Ende 2026, von 2026 bis zum Ende der Amtszeit von Präsident Donald Trump und auf unbestimmte Zeit in Kraft. Das erste und das letzte Szenario führen zu einer Verringerung unserer Fair Value-Schätzung im mittleren einstelligen bzw. hohen zehnstelligen Prozentbereich.

Trotz der Abwärtskorrekturen wird Stellantis weiterhin mit einem starken Abschlag gehandelt. Angesichts der erhöhten Unsicherheit über die Führung des Unternehmens, den Plan zur Rückgewinnung von Aktienverlusten und die Anpassung der Geschäftstätigkeit als Reaktion auf die Zölle glauben wir, dass der Abschlag auf kurze Sicht bestehen bleiben wird.

Wir erwarten einen erheblichen Rückgang der US-Fahrzeugverkäufe im Jahr 2025. Der mögliche Stopp der Exporte aus Europa und Mexiko in die USA könnte die weltweite Kapazitätsauslastung verringern oder zu einem Überangebot führen. Beides wird sich auf die operativen Margen auswirken.”

STMicroelectronics STMPA


“Wie sein US-Konkurrent Texas Instruments erwartet ST ein sequenzielles Umsatzwachstum, und nehmen positiv wahr, dass beide Unternehmen bisher nur minimalen Gegenwind durch Zölle erwarten und wenig Anzeichen dafür haben, dass die optimistische Prognose für das zweite Quartal ein Vorgriff auf künftige Beschränkungen ist.

Der Umsatz von ST im Automobilbereich sank im Jahresvergleich um 39 % und lag unter den Erwartungen des Managements, dürfte aber den Tiefpunkt des Jahres erreichen. Es überrascht nicht, dass ST in Bezug auf die Automobilproduktion, insbesondere bei Elektrofahrzeugen, vorsichtig ist, aber die Auffüllung der Lagerbestände könnte jeglichen tariflichen Gegenwind ausgleichen.

“Wir behalten unsere Fair Value-Schätzung von 32 USD für ST (Narrow Moat) bei, erhöhen jedoch unsere Fair Value-Unsicherheitseinstufung aufgrund der Zölle auf sehr hoch. Wir halten die Aktien für unterbewertet.”

Volkswagen VOW3


“Wir haben unsere Fair Value-Schätzung für Volkswagen von 264 auf 172 EUR je Aktie gesenkt und unser Unsicherheitsrating von Hoch auf Sehr Hoch erhöht. Der Anteil von VW an der lokalen Produktion in den USA beträgt nur 24 %, und es gibt keine lokale Produktion der höherwertigen Marken Audi und Porsche.

Wir gewichten vier Zollszenarien gleich: Der Zoll von 25 % bleibt bis Ende 2025, bis Ende 2026, von 2026 bis zum Ende der Amtszeit von Donald Trump und auf unbestimmte Zeit in Kraft. Das erste und das letzte Szenario reduzieren die Fair Value-Schätzung um einen mittleren einstelligen Betrag bzw. um fast 30 %.

Trotz der Abwärtskorrekturen wird Volkswagen weiterhin mit einem starken Abschlag gehandelt. Angesichts der erhöhten Unsicherheit darüber, wie das Unternehmen sein Geschäft als Reaktion auf die Zölle und die Zweitrundeneffekte auf das weltweite Geschäft anpassen wird, glauben wir, dass der Abschlag in naher Zukunft bestehen bleiben wird.”


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