Wichtigste Erkenntnisse
- Die Renditen von US-Staatsanleihen steigen angeischts zunehmender Besorgnis über einen unhaltbare Haushalt und die hartnäckige Inflation.
- Höhere Renditen sind ein Zeichen dafür, dass Anleger bei Investitionen in US-Schuldtitel ein höheres Risiko sehen und einen höheren Aufschlag als Ausgleich für dieses Risiko verlangen.
- Nach Ansicht von Strategen könnten die Renditen hoch bleiben, wenn sich die Haushaltslage nicht ändert.
- Höhere Renditen bedeuten höhere Hypothekenzinsen und könnten den Aktienbewertungen schaden.
Wegen des neuen Steuergesetzes von US-Präsident Donald Trump wirkt der Anleihemarkt wieder nervös. Das Händeringen um das Haushaltsdefizit der Vereinigten Staaten ist nichts Neues, aber der Vorstoß des Gesetzes in Washington letzte Woche hat die Anleger nervös gemacht und die Renditen auf den höchsten Stand seit Monaten steigen lassen. Im Falle einer Verabschiedung des Gesetzes würden die Steuern gesenkt, ohne die Ausgaben nennenswert zu kürzen. Experten schätzen, dass das US-Haushaltsdefizit in den nächsten zehn Jahren um mehr als 3 Billionen Dollar steigen würde.
Anhaltende Sorgen über die hartnäckige Inflation und die schwindenden Aussichten auf Zinssenkungen durch die US-Notenbank sowie das durch Trumps Handelspolitik erschütterte Vertrauen der Anleger in die Sicherheit von US-Staatsanleihen schüren das Feuer. Der Anleihemarkt hat in diesem Jahr wilde Schwankungen erlebt, seit Trump seine Handelskriege begonnen hat. Sie haben die Erwartung geschürt, dass die US-Wirtschaft in eine Rezession fallen wird, auch wenn die Zölle wahrscheinlich eine höhere Inflation auslösen werden.
“Wir befinden uns inmitten einer ziemlich großen Umstellung der Politik und damit der Märkte”, sagt Kathy Jones, Chefstrategin für festverzinsliche Wertpapiere bei Schwab. Die Strategen glauben, dass die Renditen hoch bleiben könnten, wenn sich die fiskalische Situation nicht ändert. Dies hätte Auswirkungen auf die gesamte Wirtschaft, von höheren Hypothekenzinsen bis hin zu niedrigeren Bewertungen auf dem Aktienmarkt.
“Die Kombination aus klaffenden Defiziten während des gesamten Prognosehorizonts, potenziellen fiskalischen Impulsen und hartnäckiger Inflation ist nicht gerade freundlich für den Anleihemarkt”, schrieb Benjamin Reitzes, kanadischer Zins- und Makrostratege bei BMO Capital Markets, am Mittwoch. “Wenn sich mindestens einer dieser drei Faktoren nicht ändert, wird sich der Aufwärtstrend der Renditen fortsetzen.”
Die Renditen sind seit Wochen gestiegen, aber die jüngste Herabstufung der USA durch die Ratingagentur Moody’s und eine schwache Auktion von Staatsanleihen am vergangenen Montag haben sie weiter nach oben getrieben. Die dramatischsten Bewegungen gab es bei Anleihen mit längeren Laufzeiten, die die Erwartungen an das Wachstum und die Entwicklung der Wirtschaft auf lange Sicht widerspiegeln. Aber auch die kurzfristigen Renditen sind in letzter Zeit gestiegen.
Die Rendite der 30-jährigen Treasury überstieg am vergangenen Mittwoch 5 % (den höchsten Stand seit 2023) und stieg auch am Donnerstag weiter an. Die Renditen kürzerer Laufzeiten sind enger mit der Fed-Politik und den Tagesgeldzinsen verknüpft und haben sich weniger bewegt als ihre Pendants.
Das Phänomen ist nicht auf die USA beschränkt. Die japanischen Anleiherenditen sind in die Höhe geschnellt, ebenso wie die Renditen im Vereinigten Königreich und anderen entwickelten Märkten.
Warum steigen die Anleiherenditen?
Die US-Regierung finanziert ihre Defizitausgaben durch die Ausgabe von Staatsanleihen. Die Anleger sind besorgt, dass der derzeitige politische Kurs - Steuersenkungen und Handelsprotektionismus - die Ausgabe von mehr Anleihen erfordern wird, als der Markt tragen kann. Eine Handvoll Anleiheauktionen vergangene Woche gab den Anlegern die Gelegenheit, dieser Sorge Ausdruck zu verleihen; sie verlangten höhere Renditen, um die ihrer Ansicht nach zunehmenden Risiken im Zusammenhang mit der US-Verschuldung auszugleichen. Die Ausgabe von Anleihen mit höheren Renditen erhöht die Zinskosten der Regierung und setzt die US-Bilanz noch stärker unter Druck.
Wenn die Nachfrage der Anleger nicht ausreicht, um alle von der US-Regierung ausgegebenen Anleihen zu kaufen, oder wenn die Anleger weiterhin steigende Risiken in Bezug auf diese Anleihen sehen, könnten die Anleihekurse weiter fallen und die Renditen steigen. Auch eine höhere Inflation könnte die Nachfrage auf dem Anleihemarkt dämpfen und die Renditen in die Höhe treiben, da die Inflation die künftigen Erträge der Anleger auffrisst.
Warum sind Anleiheinvestoren besorgt?
Das hat weitreichende Folgen für US-amerikanische Verbraucher und Unternehmen. Jones erklärt: “Wenn die Renditen steigen, bedeutet das, dass die Kosten für alles für die Kreditnehmer steigen”. Dieses “alles” reicht von Hypotheken über Kredite für kleine Unternehmen bis hin zu Kreditkarten. “Alles basiert auf dem Anleihemarkt. Die Hausverkäufe sind in diesem Frühjahr zurückgegangen, weil die Hypothekenzinsen nach wie vor hoch sind und die Aussichten für die Wirtschaft unsicher bleiben.”
Die Nervosität auf dem Anleihemarkt könnte sich auf andere Anlageklassen wie Aktien und Währungen auswirken. Wenn beispielsweise die Anleiherenditen hoch sind, könnten Aktien für Anleger an Attraktivität verlieren, da sie in Staatsanleihen eine höhere Rendite bei geringerem Risiko erzielen können. Der US-Dollar hat seit Anfang 2025 kontinuierlich an Wert verloren, was sowohl auf Trumps neue Zölle als auch auf größere Sorgen über den Kurs der Finanzpolitik zurückzuführen ist.
Eine höhere Staatsverschuldung und die inflationären Auswirkungen höherer Zölle könnten die US-Notebank Fed auch dazu veranlassen, die Zinssätze länger auf einem höheren Niveau zu belassen, als die Anleger noch vor wenigen Wochen erwartet hatten. Die Märkte für Anleihefutures reduzieren bereits die Chancen auf Zinssenkungen im Jahr 2025. Laut dem CME FedWatch Tool sehen Händler eine 25-prozentige Chance, dass die erste Zinssenkung der Fed im Juli erfolgt - gegenüber 37 % vor einem Monat.
Besorgniserregend ist auch der Zeitpunkt der neuen Defizitausgaben. Normalerweise strafft die US-Regierung ihren Geldbeutel, wenn die Wirtschaft wächst, und spart sich größere Defizitausgaben für Abschwünge auf, wenn die Wirtschaft einen Schub braucht.
Trotz der drohenden Zölle steht die Wirtschaft nach wie vor auf soliden Füßen. “Wenn es der Wirtschaft gut geht, möchte man normalerweise, dass das Wachstum die Ausgaben übersteigt, weil man es sich leisten kann”, sagt Jones. “Das ist hier nicht der Fall.”
Sie fügt hinzu, dass sie selbst bei einem steigenden Defizit keine Katastrophe voraussieht. Die USA sind die größte Volkswirtschaft der Welt; sie können neue Schulden finanzieren. “Das ist hier nicht das Problem”, sagt sie. “Vielmehr geht es um unsere Bereitschaft, das Problem anzugehen”.
Langfristige U.S. Treasury-Renditen
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Werden die Renditen hoch bleiben?
Wenn die fiskalischen Aussichten so bleiben, wie sie sind, könnten die Anleiherenditen nach Ansicht der Strategen weiter nach oben klettern. “Die Renditen können noch weiter steigen”, sagt Jones. Sie geht davon aus, dass die Renditen irgendwann ein Niveau erreichen werden, das für Käufer attraktiv genug ist, um den Ausverkauf zu stoppen. Aber sie glaubt nicht, dass der Markt schon so weit ist. “Angesichts der Aussichten auf steigende Defizite, soweit das Auge reicht, braucht man vielleicht mehr Rendite, um sie dazu zu bewegen.”
Während 5 % Rendite für 10-jährige Treasuries zu Beginn des Jahres noch weit hergeholt schienen, hält Jones dies nun für wahrscheinlicher. “Ich denke, dass man in dieser Phase des Spiels einige Käufe sehen wird”, sagt sie. Die 10-jährigen Renditen haben sich diesem Niveau zuletzt im Oktober 2023 genähert.
Was sollten die Anleger tun?
Jones bevorzugt Anleihen mit mittlerer oder niedrigerer Duration - etwa um die Fünfjahresmarke. Die Duration ist ein Maß dafür, wie empfindlich der Kurs einer Anleihe auf Änderungen der Zinssätze reagiert. Jones warnt die Anleger davor, zu viel Bargeld zu halten, und empfiehlt ihnen, neben Staatsanleihen auch qualitativ hochwertigere Anleihen wie Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating zu erwerben.
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