Wichtigste Erkenntnisse
- Der US-Aktienmarkt wird mit einem Abschlag von nur 3 % gehandelt.
- Marktgewichtung von Aktien insgesamt, aber Übergewichtung von Value.
- Im Vergleich zu den Risiken, die auf uns zukommen, gibt es nur eine minimale Sicherheitsspanne.
- Im Moment ist der Markt ruhig, aber in den kommenden Quartalen ist mit erhöhter Volatilität zu rechnen.
Juni 2025: Ausblick und Bewertung für den US-Aktienmarkt
Zum 30. Mai 2025 notierte der US-Aktienmarkt laut einer Gesamtbetrachtung unserer Bewertungen mit einem Abschlag von 3 % auf den fairen Wert. Historisch gesehen lag dieser Wert nahe dem Mittelwert – also dem Punkt, an dem der Markt zur Hälfte der Zeit höher und zur anderen Hälfte niedriger bewertet ist. Auch wenn wir das aktuelle Bewertungsniveau neutral (marktgewichtet) einschätzen, würden wir angesichts des überdurchschnittlich hohen Abwärtsrisikos eine stärkere Sicherheitsmarge bevorzugen.
So sank der Kurs/Fair Value am 4. April 2025 auf einen Abschlag von 17 % gegenüber dem Fair Value. Auf diesem Niveau empfahlen wir den Anlegern eine übergewichtete Position, da wir der Meinung waren, dass der Abschlag mehr als genug Sicherheit für langfristige Anleger bot. Nach dieser besonders schnellen Erholung gingen wir wieder zu einer Marktgewichtung über, als sich die Bewertungen dem fairen Wert annäherten, um diese schnellen, kurzfristigen Gewinne zu sichern.
Ist dies nur das Auge des Hurrikans?
Letzten Monat stellten wir fest, dass wir im Mai in eine Phase relativer Ruhe eintreten. Im vergangenen Monat hat sich der US-Aktienmarkt angesichts der erhöhten Risiken, denen er in diesem Jahr ausgesetzt sein wird, besonders zuversichtlich gezeigt. Diese Ruhe scheint jedoch eher das Auge des Hurrikans zu sein als das Abflauen eines einzelnen Sturms.
Zölle und Handelsverhandlungen
Das immer wiederkehrende Drama um Handelszölle und Handelsverhandlungen wird ein Restrisiko bleiben, bis die Verhandlungen abgeschlossen sind. Berichten zufolge haben die Verhandlungen bereits begonnen, doch scheinen endgültige Vereinbarungen noch nicht in Sicht zu sein. Darüber hinaus wird die Gültigkeit der Zölle durch juristische Auseinandersetzungen innerhalb der USA in Frage gestellt und wird kurzfristig von den Berufungsgerichten aufgegriffen werden.
Zum jetzigen Zeitpunkt ist es nahezu unmöglich zu sagen, wann die Handelsverhandlungen abgeschlossen sein werden und wie die Bedingungen aussehen werden. Die drastischsten Zölle wurden zwar ausgesetzt, aber wir vermuten, dass erst kurz vor Ablauf dieser Fristen neue Vereinbarungen abgeschlossen werden können. Bis dahin könnten die Schlagzeilen über die Fortschritte und den Inhalt der Handelsverhandlungen die Märkte überproportional positiv oder negativ beeinflussen. So könnten andere Länder beispielsweise durch gezielte Leaks an die Medien versuchen, die US-Märkte zu destabilisieren, um sich Verhandlungsvorteile zu verschaffen.
USA: Verlangsamtes Wirtschaftswachstum
Wir vermuten, dass die Wirtschaft und die Unternehmensgewinne in den nächsten Quartalen durch mehrere Faktoren verzerrt werden. Erstens war das gemeldete Bruttoinlandsprodukt für das erste Quartal 2025 mit -0,3 % negativ. Dieser negative Wert ist jedoch auf den Kauf ausländischer Waren in erheblichem Umfang vor der Einführung der Zölle zurückzuführen. Ohne die Auswirkungen dieser Käufe wäre die zugrunde liegende reale Wirtschaftswachstumsrate positiv gewesen.
Das BIP des zweiten Quartals wird voraussichtlich nach oben verzerrt sein, da sich dieser Effekt umkehrt. Die GDPNow-Schätzung der Atlanta Fed für das zweite Quartal liegt bei 4,6 %, doch das US-Volkswirtschaftsteam von Morningstar geht davon aus, dass sich die zugrunde liegende reale Wirtschaftswachstumsrate gegenüber dem ersten Quartal verlangsamen wird. Darüber hinaus geht unser Team davon aus, dass sich das reale Wirtschaftswachstum (ohne Berücksichtigung der gestiegenen Importe vor den Zöllen) im weiteren Verlauf des Jahres 2025 weiter abschwächen wird.
Zweitens vermuten wir, dass Liefer- und Transportstörungen zu zahlreichen Unterbrechungen führen werden, die zu buchhalterischen Anpassungen und damit zu Gewinnverzerrungen führen können. Wenn unsere Wirtschaftsprognose eintrifft und der daraus resultierende Anstieg der Importe zu Verwerfungen führt, könnte eine Verlangsamung des Gewinnwachstums die Anleger enttäuschen und zu einer Neukalibrierung der Marktbewertungen nach unten führen.
Steigende Renditen machen die Märkte nervös
Nach einer schwachen Auktion für 20-jährige US-Staatsanleihen ist die Sensibilität für die Renditen von Treasuries gestiegen. Sollten die Renditen der US-Staatsanleihen schwächer werden, insbesondere wenn sie die 5 %-Marke überschreiten, dürfte dies zu einer Abwärtskorrektur der Bewertungen auf dem gesamten US-Aktienmarkt führen.
Eine Lockerung der Geldpolitik scheint in nächster Zeit nicht in Sicht zu sein. Laut CME FedWatch rechnet der Markt nicht mit einer baldigen Senkung des Leitzinses durch die Federal Reserve. Erst bei der September-Sitzung rechnet der Markt mit einer Wahrscheinlichkeit von mehr als 50 % für eine Zinssenkung durch die Fed.
Und nicht nur der US-Anleihemarkt bereitet den Anlegern Sorgen. Die Renditen langfristiger japanischer Anleihen sind in die Höhe geschnellt. Die Rendite 40-jähriger japanischer Anleihen stieg in diesem Jahr um fast 120 Basispunkte auf 3,70 %, bevor sie wieder auf 3,07 % sank. Als die Renditen stiegen und die Anleihekurse fielen, begannen viele Anleger, die Höhe der eingebetteten Verluste in den Bilanzen der japanischen Banken und Versicherungsgesellschaften in Frage zu stellen. Mit der ältesten Bevölkerung unter den entwickelten Märkten und einer Schuldenquote von über 260 % fragen sich viele Anleger, wie lange die japanischen Märkte höheren Zinsen standhalten können.
Ausblick
Es würde uns nicht überraschen, wenn die Volatilität in den nächsten Quartalen aufgrund dieser Variablen höher als üblich ausfallen würde. Darüber hinaus scheinen die geopolitischen Risiken nicht nachzulassen und könnten einen weitere Unsicherheit darstellen.
Sollten wir Recht behalten und der Aktienmarkt einen weiteren Abverkauf erleiden, sind Anleger gut beraten, genügend Bargeld vorzuhalten, um wieder eine übergewichtige Position einzunehmen, sobald die Bewertungen dies rechtfertigen. So haben wir es Anfang April gesehen.
Positionierung, um einen potenziell turbulenten Markt zu überstehen
Auf der Grundlage unserer Bewertungen empfehlen wir den Anlegern, je nach Stil:
- Übergewichtung von Value-Titeln, die mit einem Abschlag von 14 % zum Fair Value gehandelt werden.
- Marktgewichtetung von Kernaktien, die mit einem Abschlag von 1 % auf den Marktwert gehandelt werden.
- Untergewichtung von Wachstumswerten, die mit einem Aufschlag von 11 % auf den fairen Wert gehandelt werden.
Bei der Kapitalisierung plädieren wir dafür, dass Investoren:
- Leichte Untergewichtung von Large- und Mid-Cap-Aktien zur Finanzierung einer Übergewichtung von Small-Cap-Aktien.
- Übergewichtung von Small-Cap-Aktien, die mit einem Abschlag von 20 % auf den fairen Wert gehandelt werden.
Obwohl Small-Cap-Aktien nach wie vor deutlich unterbewertet sind, sollte eine übergewichtete Position in diesem Bereich nicht als kurzfristiger Handel betrachtet werden, da es eine Weile dauern kann, bis sich die Marktstimmung gegenüber Small Caps zum Positiven wendet.
Historisch gesehen schneiden Small-Cap-Aktien am besten ab, wenn die US-Notenbank ihre Geldpolitik lockert, die Wirtschaft die Talsohle durchschritten hat und auf einen Aufschwung zusteuert und die langfristigen Zinssätze sinken.
Das ist nicht das aktuelle Umfeld. Heute sind die Aussichten für die Geldpolitik besonders trübe. Das US-Volkswirtschaftsteam von Morningstar geht davon aus, dass sich das Wirtschaftswachstum in den USA sequentiell verlangsamen wird, und die langfristigen Zinssätze bewegen sich seit November letzten Jahres weitgehend in einer Spanne zwischen 4,25 % und 4,75 %.
Sektorbewertungen und Schlussfolgerungen
Der Technologiesektor war im Mai mit einem Plus von 10,30 % der renditestärkste Sektor. Nach diesem Anstieg wird der Sektor nun nahe dem fairen Wert gehandelt.
Kommunikationsdienste waren im Mai mit einem Anstieg von 9,59 % der Sektor mit der zweithöchsten Rendite. Doch selbst nach diesem Anstieg bleibt er der am stärksten unterbewertete Sektor. Obwohl Meta META um fast 17 % gestiegen ist, bleibt es eine mit 4 Sternen bewertete Aktie mit einem Abschlag von 16 %, und Alphabet GOOGL stieg im Mai um 7 %, und diese 5-Sterne-Aktie wird mit einem Abschlag von 28 % auf unseren fairen Wert gehandelt.
Der zyklische Konsumsektor, der die drei leistungsstärksten Sektoren abrundet, stieg im letzten Monat um 8,86%. Allerdings entfielen 40 % dieses Anstiegs auf Tesla TSLA, das im Mai um 18 % zulegte. Auf Tesla entfallen fast 19 % der Marktkapitalisierung des Sektorindex, so dass seine Kursentwicklung und Bewertung den Sektordurchschnitt stark verzerren kann. Zum jetzigen Zeitpunkt ist die Bewertung des zyklischen Konsumsektors wieder nahezu fair bewertet.
Zu den Nachzüglern gehörte im Mai der Immobiliensektor, der nur um 1,02 % zulegte. Die Bewertung des Sektors blieb mit einem Abschlag von 10 % auf den fairen Wert unverändert, da der Rendite ein entsprechender Anstieg der fairen Werte gegenüberstand. Auch der Energiesektor ist mit einem Abschlag von 14 % gegenüber dem fairen Wert nach wie vor deutlich unterbewertet, da der Sektor im vergangenen Monat nur um 1,58 % zulegte.
Der Gesundheitssektor war der einzige Sektor, der unterbewertet wurde und im Mai um 4,96 % zurückging, womit er der einzige Sektor war, der einen Verlust verzeichnete. Die Verluste von Eli Lilly LLY und UnitedHealth UNH waren für den größten Teil des Rückgangs im Sektor verantwortlich.
Der defensive Konsumgütersektor ist nach wie vor am stärksten überbewertet, doch wird diese Bewertung durch die mit einem Stern bewerteten Werte Costco COST, Walmart WMT (1 Stern) und Procter & Gamble PG (2 Sterne) in den überbewerteten Bereich verschoben. Auf diese drei Aktien entfallen 31 % der Marktkapitalisierung des Sektorindex. Ohne diese drei Aktien wird der Rest des Sektors mit einem angemesseneren Abschlag von 6 % auf den fairen Wert gehandelt. Die Sektoren Versorger und Finanzdienstleistungen sind die nächsten beiden am stärksten überbewerteten Sektoren. In diesen Sektoren ist die Überbewertung weiter verbreitet, und nur wenige Aktien sind mit 4 oder 5 Sternen bewertet.
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