Zinssenkungen bleiben in den USA in weiter Ferne. Gleichzeitig zeigen sich der Vorsitzende der Federal Reserve (Fed) Jerome Powell und der Rest der Zentralbanker von dem Inflationsanstieg der letzten Monate unbeeindruckt.
Wie allgemein erwartet, beließ die Fed auf ihrer Mai-Sitzung den Leitzins unverändert bei 5,25%-5,50%. Während die Märkte noch zu Beginn des Jahres 2024 davon ausgingen, dass die Zentralbank bereits auf ihrer März-Sitzung mit Zinssenkungen beginnen würde, ist die Inflation nun viel höher als erwartet. So könnten sich die erwarteten Zinssenkungen bis September 2024 oder noch später verzögern. Die offizielle Erklärung der Fed vom Mittwoch und die Äußerungen von Powell haben an dieser Einschätzung wenig geändert.
In der offiziellen Erklärung räumt die Fed zwar ein, dass es in den letzten Monaten "keine weiteren Fortschritte" beim Inflationsabbau gegeben habe. Powell äußerte jedoch die feste Überzeugung, dass die derzeitige Geldpolitik "ausreichend restriktiv" ist, um die Inflation schließlich wieder auf das 2%-Ziel der Zentralbank zurückzuführen, und dass es daher "unwahrscheinlich ist, dass der nächste Schritt eine Zinserhöhung sein wird".
Die Fed hat zwar die Zinssätze unverändert gelassen, aber die Details einer lang erwarteten Änderung in ihrem Bestreben, ihre massiven Bestände an Anleihen zu reduzieren, bekannt als quantitative Straffung, bekannt gegeben.
Fed wartet auf mehr Fortschritt bei Inflation
Die Kerninflation des Preisindex für persönliche Konsumausgaben (PCE) stieg in den drei Monaten bis März auf 4,4% auf Jahresbasis an. In den sechs Monaten bis Dezember 2023 hatte die PCE-Kerninflation bei 1,9% auf Jahresbasis gelegen. Aufgrund dieser starken Entwicklung rechneten die meisten Marktteilnehmer mit Zinssenkungen ab Anfang 2024, aber diese Erwartungen sind aufgrund der Daten der letzten Monate enttäuscht worden.
In der Zwischenzeit hat sich die Fed mehr auf die Jahresdaten konzentriert, die weniger volatil sind als die Drei- oder Sechsmonatsindikatoren. Im Jahresvergleich betrug die PCE-Kerninflation im Dezember 2023 2,9% und lag im März 2024 bei 2,8%. Dies führte dazu, dass die Zentralbank zu Beginn des Jahres 2024 weit zurückhaltender war als die meisten Anleger und sich umgekehrt nicht allzu sehr von den Monaten mit schlechten Daten beunruhigen ließ.
Powell erklärte, dass es länger dauern wird als bisher erwartet, "genügend Vertrauen" in die Inflationsentwicklung zu gewinnen, um mit einer Zinssenkung zu beginnen. Dies bezieht sich jedoch wahrscheinlich auf die früheren Projektionen der Fed vom März, die drei Zinssenkungen im Jahr 2024 vorsahen, während die Märkte schon lange vor der heutigen Sitzung nur noch eine Zinssenkung im Jahr 2024 erwarteten.
Fed kündigt Änderung der quantitativen Straffung an
Die längerfristigen Anleiherenditen bewegten sich etwas stärker als die kürzerfristigen, wobei die Rendite der 10-jährigen Treasuries am Mittwoch um etwa 5 Basispunkte sank. Dies war wahrscheinlich auf die Entscheidung der Fed zurückzuführen, die quantitative Straffung zu verlangsamen.
Die Obergrenze für den Verkauf von Treasuries wird von 60 Milliarden Dollar pro Monat auf 25 Milliarden Dollar gesenkt. Seit August 2022 sind die Wertpapierbestände der Fed um etwa $1,5 Billionen gesunken. Die Treasury-Bestände der Fed sind um etwa 1,2 Billionen Dollar gesunken, was etwa 5% des Buchwerts aller ausstehenden marktfähigen Treasury-Papiere entspricht. Powell wies jedoch darauf hin, dass das verringerte Tempo des Bilanzabbaus keine Anpassung des endgültigen Umfangs der Bilanz widerspiegelt, sondern lediglich, dass das Zielniveau "allmählicher" erreicht wird.
Ungeachtet des Anstiegs im ersten Quartal gehen wir weiterhin davon aus, dass sich die Inflation im weiteren Verlauf des Jahres 2024 und darüber hinaus normalisieren wird, so dass die Fed schließlich die Zinsen aggressiv senken kann. Unsere Erwartung für das Zinszielband zum Jahresende 2026 liegt bei 1,75%-2,00% und damit 350 Basispunkte unter dem aktuellen Niveau. Wir gehen davon aus, dass die Inflation im Jahr 2025 unter 2% fallen wird, während das sich verlangsamende Wirtschaftswachstum ein weiterer Grund für Zinssenkungen sein wird.
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